국채선물 스프레드 거래

지난 수요일 삼성선물의 이승훈 연구원이 국채선물 스프레드 거래에 대한 교육을 하고 갔다. 원래도 선물과 옵션 등의 파생상품에 관심이 많았던터라 기대 이상의 효과를 얻은 것 같다. 그리고 실제로 9/16일 스프레드 매수 1계약, 9/17일 스프레드 매도를 통해 실제로 거래의 payoff가 어떻게 나오는지를 확인하였다.

국채선물의 결제월 주기는 3, 6, 9, 12월이고 6월 이내의 2개 결제월물이 상장되어 있다. 현재 기준으로는 국채선물 9월물과 12월물이 거래소에 상장되어 거래되고 있는 것이다. 9월물의 현물 종목은 국고 9-2, 9-4, 10-1이고 12월물의 현물 종목은 국고9-2가 빠지고 10-2가 들어와 있다. 앞서 국채선물의 이론가를 계산하는 방법을 설명한 적이 있다. 그 때를 돌이켜보자.

국채선물의 이론가를 구하려면 먼저 바스켓 안에 들어 있는 현물의 가격을 구한 뒤 이 현물 가격을 바탕으로 Cost of carry를 감안한 선도가격을 구하고 이에 내재되어 있는 선도금리를 구한다. 그리고 이 선도금리의 단순평균을 3년만기, 8% 쿠폰인 가상채권 가격산식에 대입하여 산출되는 가격이 국채선물의 이론가라고 했다.

아주 직관적으로 생각해서 일드커브가 우상향 하다면 9월물의 가격이 높을 수 밖에 없다. 왜냐하면 첫번째 단계인 현물의 가격을 구할 때 9월물을 할인해오는 기간이 12월물에 비해 3개월 짧은 만큼 9월물 바스켓 현물의 가격이 12월물 바스켓 현물의 가격에 비해서 클 것이기 때문이다. 결론은 근월물의 가격이 원월물의 가격보다 높다는 것이다.

국채선물 스프레드 거래의 거래 대상은 "스프레드"이다. 이면에 내재된 근월, 원월의 개념을 생각하지 말고 스프레드를 산다, 판다로 일단 기준을 세우고 접근하자. 어제 내가 스프레드 한계약을 매입했을 때의 스프레드가 0.74였다. 그리고 오늘 아침 스프레드를 매도했을 때가 0.77이어서 수수료를 무시하면 3틱*1만원, 3만원의 수익을 올렸다. 그러면 언제 이 스프레드가 확대되는지 또는 축소되는지를 알면 스프레드 매매를 통해 수익을 낼 수 있는 것이다.

먼저 스프레드를 한 번 분해해 보자.

	선물가	이론가	Basis
9월물	112.80	112.86	-0.06
12월물	112.12	112.43	-0.31
Spread	+0.68	+0.43	+0.25

다시 한번 말하지만 기준을 잘 잡아야 한다. 우리의 관심은 선물가의 차이에 있다. 선물가의 차이인 0.68이 스프레드이고 이를 매매하는 것이다. 0.68에 스프레드를 사서 이거보다 높은 가격에 팔면 되는 것이다.

그렇다면 이 스프레드는 언제 상승할까? 위의 표에서 보면 0.68 = 0.43 + 0.25 즉, 스프레드는 선물 이론가의 차이와 Basis의 차이로 구성이 되니까 1)먼저, 9월물의 이론가와 12월물의 이론가가 벌어지면 된다. 2)다음으로는 9월물은 만기가 얼마 안 남아서 Basis가 0에 수렴할테니 근월물, 원월물의 Basis 차이는 월월물에 의해서만 결정된다고 보면 되니까, 스프레드가 확대되려면 원월물인 12월물의 이론가 대비 선물의 저평이 확대되면 된다. 실례로 0.43이 0.45가 되고 0.25가 0.27이 되면 스프레드 0.68이 0.72가 될 것이니 스프레드 매수를 한 투자자는 0.04만큼 수익이 발생하는 것이다.

Technically 손익 구조가 이렇다는 것을 알았으니 언제 이렇게 되는지를 알아야 한다.
1)이론가가 벌어지는 이유는 바스켓에 담겨 있는 서로 다른 현물의 스프레드가 확대되는 경우에 발생한다. 앞서 설명했듯이 9월물에는 9-2가 들어가 있는 반면 12월물에는 9-2가 빠지고 10-2가 편입되는데 10-2의 만기가 1년 더 길기 때문에 둘 사이의 스프레드 확대는 커브가 스팁해지는 것을 의미한다. 커브가 스팁해지는 경우 12월물의 이론가가 9월물의 이론가에 비해 더 크게 하락(금리가 상승하는 경우) 또는 더 적게 상승(금리가 하락하는 경우)하기 때문에 이론가의 차이가 확대되어 스프레드 자체도 확대 되는 것이다.
2)원월물의 베이시스 확대 즉, 저평 확대는 선물 가격의 하락에 기인하는데 채권시장 자체가 약세로 방향을 잡거나, 매수 중심의 외국인의 롤오버 수요를 증권, 투신, 은행 등의 매도 헷지 롤오버 수요가 압도할 때 저평이 확대되면서 스프레드가 확대된다.

스프레드 거래에 대해서 간단히 알아보았다. 결론은 "커브가 스팁해질 것을 예상하거나 원월물 저평이 확대될 것을 예상할 때 스프레드를 매수한다." 예상이 반대이면 스프레드를 팔면 된다.

알고보면 간단한 것이 파생이다.

오늘도 공부하는 성진이~~